La empresa Zorzal fue estructurada por Capital Oriental con la intenci�n de invertir en la industria tecnol�gica uruguaya para apalancarla y, a su vez, convertirse en un instrumento de inversi�n dirigido al mercado minorista de clientes de corredores de bolsa.

�El director de Capital Oriental y gestor de Zorzal, inversiones tecnol�gicas, Jaime Miller, afirm�: "No hay muchas acciones en el mercado de valores uruguayo y creo que desde ese punto de vista estamos aportando algo nuevo". En este marco, Miller dio detalles del inicio de Zorzal, los beneficios de invertir en la bolsa y sus perspectivas a futuro. A continuaci�n, un resumen de la conversaci�n que mantuvo con Forbes Uruguay.

�C�mo fue el debut de Zorzal en la bolsa de valores de Montevideo?

Esta emisi�n fue pensada para el cliente minorista de los corredores de bolsa, un producto triplemente innovador para que ofrezcan a sus clientes porque es una emisi�n bajo el r�gimen simplificado del Banco Central, es una acci�n, no es deuda y responde a una compa��a que no ten�a actividad previa, sino que la constituimos para este prop�sito espec�fico; naci� con el capital que se suscribi� el mi�rcoles 26 y el jueves 27 de junio.

Estamos muy contentos con la respuesta que tuvimos, el primer d�a que era donde estaba el grueso de los candidatos a suscribirse, se suscribieron US$ 4,9 millones y el segundo d�a otros US$ 700.000 con lo cual llegamos a US$ 5,6 millones de suscripci�n.

Ya firmamos el documento de emisi�n donde aceptamos estos aportes y qued� constituido el capital de Zorzal.

�Qu� caracter�sticas tienen las tecnol�gicas en las que invertir� Zorzal y con cu�les comenzar�?

El prospecto establece que vamos a invertir en empresas de tecnolog�a uruguayas que tengan ciertas caracter�sticas. En primer lugar, tienen que tener cierta antig�edad, no vamos a adquirir participaciones en startups, sino en compa��as consolidadas que tengan, al menos, cinco a�os de existencia y US$ 3 millones de facturaci�n. Otros requisitos son que tengan, al menos, 10% de EBITDA sobre venta, es decir que tengan buena rentabilidad y que no posean deuda financiera significativa. Adem�s de que su cartera de clientes no sea muy concentrada, es decir, que no haya ning�n cliente que sea m�s del 33% de su facturaci�n.�

Como trabajo previo, Capital Oriental visit� 38 empresas de tecnolog�a que eran elegibles de acuerdo con estos criterios y de ah� salieron cuatro candidatos con los que ya tenemos avances. Esas cuatro no las puedo nombrar todav�a porque no est�n identificadas en el prospecto de la emisi�n, pero s� puedo decir que cumplen con esos requisitos.

La idea de Zorzal es hacer una sociedad holding de participaciones de compa��as de software uruguayas y lo que le pedimos a estas compa��as como requisito para comprar sus acciones es que nos paguen un dividendo m�nimo equivalente al 7% anual de la inversi�n de Zorzal.

No son participaciones mayoritarias, queremos ser minoritarios porque la intenci�n no es gestionar estas empresas, est�n evidentemente bien gestionadas con estos n�meros que tienen.�

Lo que estamos pidiendo son algunos controles m�nimos que Zorzal pueda convenir en un acuerdo de accionistas. Por ejemplo, algunas condiciones en las cuales se requiere el voto de Zorzal para avanzar, como endeudar a la compa��a o hacer una inversi�n importante, cosas que se salgan del tr�nsito que viene teniendo la empresa.

El programa de emisi�n de Zorzal es hasta US$15 millones, vinieron US$ 5,6 millones y con eso conformamos la primera serie. Quiz�s en una segunda serie alcancemos ese monto y podamos seguir comprando m�s participaciones en otras empresas.

�El pr�ximo paso es un due diligence con estas empresas?

Exactamente. Ahora podemos firmar una carta de intenci�n, donde vamos a evaluar cu�l es el dividendo m�nimo nos pueden pagar y en funci�n de eso dimensionamos el ticket de la inversi�n.

Zorzal busca que el dividendo m�nimo que estas empresas se comprometen a pagar sea muy f�cil de desembolsar para ellos. En un ejemplo de una compa��a que factura US$5 millones, si genera una caja libre de US$1 mill�n nuestro dividendo va a ser, como mucho, de US$ 200.000 por a�o.

La inversi�n es cash-out,�nosotros no integramos capital en la empresa, sino que le compramos acciones a los accionistas.

En la medida que la participaci�n de Zorzal le d� derecho a m�s dividendo, se cobrar� m�s y si un a�o la compa��a tiene un dividendo menor, los accionistas tienen que ceder parte de su dividendo para que Zorzal llegue al monto acordado. Es muy parecido a una acci�n preferida.

En el acuerdo de accionistas se pacta el monto del dividendo m�nimo, se acuerda qu� porcentaje de acciones vamos a comprar con esa inversi�n y esas condiciones que mencionaba.

�C�mo puede apalancar este instrumento a las empresas tecnol�gicas?

�Cada tanto una de estas compa��as se vende, con Zorzal est�n un paso antes.�

�Qu� ganan las compa��as vendiendo el 10% de su capital accionario a Zorzal? Est�n haciendo un�cash out�parcial, venden una parte peque�a de su compa��a, siguen siendo due�os mayoritarios, pueden seguir trabajando y gestionarla como lo vienen haciendo.�

Casi siempre son tres o cuatro socios y no todos tienen los mismos objetivos, a veces uno quiere salirse, entonces la entrada de Zorzal es una forma de facilitar la salida de un socio que quiere retirarse. Esa retirada tiene dos beneficios, uno es que ninguno de los otros socios tiene�que poner dinero para que otro se vaya y, por otro lado, se hace una valuaci�n muy objetiva de la empresa y ese valor es una referencia para los accionistas para cuando venga ese comprador estrat�gico que quiera comprar la compa��a.

En tercer lugar, que venga Zorzal como inversor los motiva a tener mejores procesos de gobernanza porque no es el amigo de la facultad o del garaje, sino que es un inversor y les da esa gimnasia de buena gobernanza.�

�Qu� pasa si la compa��a se vende?

En ese caso vamos a tener probablemente una utilidad entre lo que la compramos y lo que la vendimos y esa utilidad se distribuye, pero el capital vuelve y seguramente compremos otra participaci�n. La vocaci�n de Zorzal es permanecer en el tiempo y tener siempre una cartera de ocho o nueve compa��as.

�Qu� ventajas tiene invertir en la bolsa?

No estamos acostumbrados a operar con acciones en la bolsa de Montevideo, estamos siendo disruptivos al poner al p�blico la posibilidad de ser socios de la industria del software uruguayo. El operar en la bolsa tiene beneficios tributarios.

Al invertir suele haber muchos costos transaccionales, por ejemplo, cuando se compra un inmueble. En cambio, al comprar una acci�n en la bolsa, los dividendos que recib�s est�n exonerados de IRPF, por lo tanto, los dividendos de Zorzal no le generan al inversor una retenci�n de IRPF. Si compr�s una acci�n en la bolsa hoy, la vendes dentro de un mes m�s cara y ten�s una utilidad, eso tampoco te genera IRPF, es muy eficiente desde el punto de vista tributario tener una inversi�n en la bolsa.�

Por otro lado, en la medida que haya compradores y vendedores de la acci�n de Zorzal, ten�s una posibilidad de salirte de la inversi�n vendi�ndola en la bolsa. Tenemos esperanza de que haya mercado secundario porque en la primera jornada no vino un solo inversor y compr� todas las acciones, sino que hubo cientos de inversores que pusieron US$ 1.000, US$ 2.000 o US$ 3.000.

Adem�s con Zorzal, al ser una acci�n y no una deuda, ten�s una potencial valorizaci�n porque en la medida que las empresas crecen, el valor patrimonial de Zorzal se agranda.

Por supuesto tiene m�s riesgo porque somos socios de estas compa��as, pero la forma de mitigar ese riesgo es la inversi�n en varias compa��as y no en una sola.

�Cu�nto es el monto m�nimo que se requiere para invertir y cu�nto fue el promedio por inversor en esta primera jornada?

El m�nimo son 100 acciones de un peso, o sea que son US$ 2,50, te�ricamente podr�as comprar US$ 2,50 de acciones de Zorzal. Hay corredores de bolsa que abren una cuenta por US$ 1.000, as� que podr�as comprar ese monto en Zorzal hoy a trav�s de un corredor de bolsa.�

No tengo el resultado exacto del promedio, pero s� puedo decir que hubo centenas de inversores con tickets de entre US$ 1.000 y US$ 5.000. Fueron US$ 5, 6 millones, el ticket promedio debe estar abajo de los US$ 30.000 o US$ 40.000.